2025年6月30日，正泰安能数字动力(浙江)股份有限公司(以下简称体育游戏app平台，正泰安能)握续冲刺上交所主板IPO，保荐机构为国泰海通。

“安万家屋顶，享绿色光能”，看成上市公司正泰电器(601877.SH)旗下拟分拆上市的户用光伏龙头企业。不外，正泰安能的光鲜事迹下，财务结构呈现“三高”特征、户用光伏行业产能多余、召募资金补流的合感性等隐忧也愈发突显。

1、收入增速从116%骤降至7.5%

正泰安能配置于2015年，专注于户用光伏鸿沟，四类主要业务阔别是户用光伏系统开垦销售业务、户用光伏电站互助共建业务、户用光伏电站销售业务和户用光伏电站售后保险运维业务。看成正泰电器(601877.SH)分拆的子公司，正泰安能“A拆A”上市的背后，收入快速增长握续性风险与客户相对蚁合风险谢却冷漠。

2022—2024年(表现期内)，正泰安能营业收入阔别为137.04亿元、296.06亿元和318.26亿元；净利润阔别为17.53亿元、26.04亿元、28.61亿元；抽象毛利率阔别为25.89%、17.54%、19.98%。三年间举座接洽范围握续膨胀，但细究增速可见昭着波动。

2023年营收同比激增116%，2024年却骤降至7.5%，增速的“断崖式”下滑或与光伏行业产能多余、政策红利消退的大环境平直干系。而且毛利率方面呈现“先降后升”的震憾轨迹，这一波动既与行业价钱竞争的阶段性加重近况密不成分，又暴露出其在行业周期中的脆弱性。

另一方面，正泰安能事迹增长背后，客户蚁合度高企的问题尤为越过。表现期内，公司对前五大客户的销售金额共计阔别为99.18亿元、170.38亿元、228.62亿元，销售收入占当期营业收入的比例阔别达72.37%、57.55%和71.83%。其中，第一大客户越秀集团单家孝顺30.92%的营收，国电投集团、浙银金租等大型动力国央企及金融机构组成中枢客户群体，单一依赖风险权臣。

这一问题在“A拆A”上市配景下更显敏锐，分拆上市条目子公司具备安逸性和握续接洽才气，而客户高度蚁合可能激勉监管层对其是否依赖母公司资源或存在隐性干系交游的质疑。此前，正泰安能在2024年6月审核问询函的回话中暗意，其客户组成以安逸第三方为主，业务模式安逸，客户开发与吟唱不依赖母公司正泰电器资源，客户蚁合度风险与母公司无关，不依赖母公司资源。

2、“三高”特征权臣，短期借款飙升90亿

招股书夸耀，正泰安能接洽行径产生的现款流量净额为27.03亿元、2255.44万元、118.48亿元，呈现出较大波动，反应出公司接洽现款流的招架稳性，其中高欠债、高存货、高短期借款的财务结构特征权臣。

关于接洽现款流量净额的波动，正泰安能暗意，主要系公司的户用光伏电站开发范围较大，开销的采购款项较多。表现期内，公司在销售电站股权录用模式下，存在神色公司转让前向租借公司借款、转让后由客户认真还款并在交游对价中扣减，进而减少接洽行径现款流入和筹资行径现款流出的情况。

表现期内，正泰安能欠债共计阔别为304.32亿元、448.61亿元、595.93亿元；期末现款及现款等价物余额阔别为11.86亿元、19.77亿元、30.53亿元；货币资金阔别为19.62亿元、21.94亿元、32.2亿元。

现款流波动，类似高位欠债也一步步推高正泰安能的钞票欠债率水平。表现期各期末，公司归并钞票欠债率阔别为76.92%、79.16%和80.25%，呈现握续飞腾态势，期末较期初飞腾3.33个百分点，而同业业可比公司钞票欠债率平均值为69.11%、69.53%、74.66%。昭着，正泰安能钞票欠债率远高于行业平均水平。对此，招股书暗意，主要系公司加大户用光伏电站的装机范围，对资金量的需求有所进步。因而债权融资范围较大，举座欠债水平较高。

更令东谈主担忧的是，正泰安能短期借款阔别为21.22亿元、35.14亿元、89.7亿元，占流动欠债的比重阔别为9.64%、12.11%、24.16%。针对这种欠债结构的短期化倾向，盘古智库高档研究员江瀚分析合计，从短期借款金额来看，公司在这三年间从21.22亿元加多到89.7亿元，增幅权臣。其次，其占流动欠债的比例也从9.64%飞腾至24.16%，这标明公司的短期偿债压力在迟缓增大。这种增长可能反应了公司在扩伟业务范围或应付市集变化时对资金的需求加多，但同期也表示了财务策略中对短期债务依赖的加多风险。

存货处分问题相同越过，正泰安能存货账面价值为153.52亿元、288.95亿元、374.14亿元，占流动钞票比重阔别为72.24%、77.94%和78.05%。存货跌价准备为1207.19万元、3062.10万元、3419.14万元，公司存货跌价准备计提比例为0.81%、1.81%、3.03%，逐年递加。同期存货盘活率为0.92次/年、1.10次/年、0.77次/年，远低于同业业可比公司平均的5.06次/年、4.55次/年、3.51次/年。

江瀚向《港湾营业不雅察》暗意，领先，公司存货账面价值过火占流动钞票比重握续飞腾，阐述公司可能存在库存积压的问题。其次，存货盘活率低于行业平均水平且逐年下落，相称是2024年仅为0.77次/年，远低于同业业的3.51次/年，这标明公司居品销售成果低下，存在较大的流动性风险。第三，迎靠近短期偿债压力时，由于高占比的存货难以快速变现，可能会导致资金链弥留，致使出现断裂的风险，进而影响公司的宽阔运营和偿债才气。

3、行业产能多余，研发用度率远弱同业

站在光伏行业的发展角度来看，国外动力署(IEA)发布全国光伏组件产能凝视研究表现中夸耀，2024年全国光伏组件产能蹂躏800GW，而全国装机需求仅约350GW，供需失衡导致组件价钱从2022年的1.72元/W暴跌至2024年的0.70元/W，降幅超59%。户用光伏鸿沟更是涌入无数参与者，2024年行业新增装机46.52GW，较2022年增长84%，市集竞争从“增量分蛋糕”转向“存量抢份额”。

正泰安能也招股书也指出，连年来，公司所处户用光伏行业处于高速发展阶段，户用市集范围的快速增长劝诱市集参与者的数目不断增多，将来，跟着户用光伏电站装机容量进一步进步，而部分地区配套输电网罗升级雠校相对滞后，可能导致短期内局部区域电力消纳压力加多，存在电力消纳风险。

基于上述行业配景，从公司本人研发才气启航，看成本事密集型行业的参与者，正泰安能的研发插足显得杯水舆薪。

招股书夸耀，为止2024年12月31日，公司累计开发户用光伏并网装机容量超40GW，终局家庭用户超160万户。表现期内，正泰安能的研发用度阔别为468.66万元、1929.67万元、3012.40万元，研发插足占营业收入的比例为0.03%、0.07%、0.09%，而同业业可比公司研发用度率平均值为2.04%、1.96%、3.18%，公司研发插足占比昭着低于同业业均值水平。在专利方面，正泰安能共领有178项专利，其中31项为受让得回，中枢本事自主改动才气存疑。

同期，2025年1月，国度动力局发布新规，非当然东谈主投资开发的分散式光伏，不得以当然东谈主时势备案，“以当然东谈主时势备案”开发分散式光伏电站的业务模式迟缓涟漪为“法东谈主备案”模式。“法东谈主备案”模式所带来的政策补贴力度远低于“以当然东谈主时势备案”，意味着业务模式的变化将带来极大的政策红利消退。

江瀚指出，在光伏行业靠近政策红利消退、产能多余以及电网瓶颈突显等多重挑战的情况下，投资者关于光伏行业的信心可能会有所下落。这将平直影响到企业的融资范围和估值水平。尽管正泰安能看成户用光伏鸿沟的龙头企业领有较强的市步地位，但在行业举座低迷的环境下，其成长性可能受到质疑。因此，投资者可能对公司的将来盈利预期握严慎格调，从而影响到公司的估值水平。面对上述不利要素，正泰安能需要向投资者展示明晰的发展计策和相反化的竞争上风，以增强市集的信心。此外，公司还需充分败露风险信息，以便投资者作念出更为合理的投资有接洽。

也有财经东谈主士共享谈，关于产能多余的光伏企业上市，加强从严监管是必要的，一方面为幸免内卷式的竞争，另一方面是对投资者的保护。

据2023年9月，正泰安能递交的招股书夸耀，公司在2020年净利润2.5亿元的情况下进行了4.9亿元现款分成。而这次IPO公司议论募资60亿，其中50亿元用于电站互助共建，2亿元用于信息化平台开发神色，而8亿元用于补充流动资金，在此前账面有无数现款用于分成的情况下，募资补流的必要性和合感性就当然存疑。

江瀚客不雅分析谈，领先，企业账面上有无数现款用于分成，但从钞票欠债率来看，标明公司欠债水平较高，财务风险相对较大。在这种情况下，通过IPO召募资金来补充流动资金有助于裁汰财务风险，提高企业的抗风险才气。值得真贵的是，企业在筹备上市时辰经验了屡次因财务贵寓逾期而导致审核“中止”的情况，这也从侧面反应出公司在里面处分和信息败露方面存在一定的不及。因此，在进行募资补流时，正泰安能应当进一步加强里面处分，提高信息败露质地，并确保所召募的资金偶然得到灵验使用，以讲明其募资行径具有满盈的必要性和合感性。

股权结构上，IPO前正泰电器平直握有正泰安能62.54%股份，并通过常成创投盘曲握有1.59%，共计握有64.13%，为控股鼓励。南存辉平直握有正泰电器3.45%股份，同期通过正泰集团、新动力投资阔别规矩其41.16%和8.39%股份，共计平直和盘曲规矩53.00%股份。

天眼查夸耀，为止7月25日，公司共有127条文则案件体育游戏app平台，其中56.69%的案件身份为被告，41.73%的案件案由为条约纠纷，近五年内28.35%的案件年份为2024年，占比最高。此外，2025年3月12日，公司沦为被执行东谈主，执行金额为11320元，执行法院为五常市东谈主民法院。